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巴登攻略 目前是不是牛市?要看有没有这3个核心动力!

2020-01-09 14:23:51来源:admin

巴登攻略 目前是不是牛市?要看有没有这3个核心动力!

巴登攻略,察势者智,驭势者赢,对大趋势的判断至关重要,面对大趋势,策略分析师需要回答三个重要问题:

第一、买不买?大类资产角度股市值不值得配。

第二、买什么?就是选择什么产业,怎么布局?

第三、有什么热点、主题?这里面最至关重要就是要回答买不买的问题,这是一个0或1的问题。

ddm模型,即股利贴现模型,它是研究股票内在价值的重要模型,从最本源的ddm模型入手分析牛市的核心动力,可以得出三个共同的结论:

第一,所有的牛市都有一个共同的特点,就是利率持续下行或者利率本身在底部。没有分析流动性是美林投资时钟最重大的缺陷。

第二,牛市的确需要企业盈利的改善,但这可以来自于gdp的扩张,也可以是来自于改革、转型、技术进步。这个发现非常重要,从某种程度上来讲,这是对美林投资时钟理论的一种完善,也可以说是批判,投资时钟理论简单把企业盈利与gdp等同了。

第三,股市制度建设会影响风险偏好。典型的案例就是香港,1984年中英签署联合申明确定香港97年回归中国,这时起香港逐渐发展成为亚太地区股权投资大本营,债权投资大本营在新加坡,1984-97年的大牛市与制度环境有很大关系。

如何从技术指标上监测牛市三个核心动力呢?

第一,流动性和利率其实最重要。

经济周期是一个抽象的名词,有很多刻画指标,就像一个人,身高、体重、外貌、学历、爱好、性格特征等综合起来才能全面描述。流动性、经济增长、通胀、债务,这四个指标是刻画经济周期最重要的维度,而且有领先滞后关系。

流动性量的指标如m1、m2、信贷、社融总量等,价的指标如国债利率、回购利率、贴现利率等。

利率会影响资产轮动,这张图是我14年6月24日年中策略报告《拨云见日》ppt中的,大家都说货币牛市、债券牛市、股票牛市的轮动,这种轮动有个过程。从债券牛市到股票牛市是会先出现分红多的高股息率股票先走牛。2014年3-6月上证综指2000点附近,四大国有行、长江电力、上汽集团、大秦铁路等等一批股票股息率已经超过6%,超过了当时一年期银行理财收益率,因此这些股票先于指数开始涨,这也是我当时看牛市的一个重要理由。

第二,盈利是股市的根基。

盈利的指标主要有收入同比、净利润同比、roe、净利率、毛利率等。过去对企业盈利的分析,自上而下很有效,gdp同比与各项企业盈利指标相关性很强,那是因为我们处在一个要素投入驱动经济增长的模式中,总需求的扩张和收缩对盈利的影响非常明显,通过gdp增速可以推导企业收入增速,通过cpi、ppi、ppim可以推导毛利率,通过利率、税收等可以推导费用。

但是在转型期的时候,企业盈利受需求的影响变小,技术进步,产业结构调整等变量作用上升。今年有种观点ppi回落企业盈利就会回落,这可能有点刻舟求剑。

a股中的周期性行业,包括有色金属、煤炭、钢铁、水泥、工程机械、建筑等,他们的盈利确实和ppi高度相挂钩,但是这些行业加在一起的利润,现在在整个市场的占比是多少?在以前最高的时候是40%,现在是14%。与此相对应的消费占比达15%,所以在分析盈利时要注意结构的变化。

第三,风险偏好的度量相对难一点,用的比较多的是信用利差、分级基金溢价率、换手率等。

三个核心动力应用:这是个震荡的市场

2016年1月底2638点我们就提出:单边下跌的熊市结束了,市场进入震荡市,盈利增长驱动震荡中枢抬升,参考历史大概两年时间。

现在回头看,看综合指数,无论是万得全a还是上证综指确实是震荡形态,上证50是牛市,创业板指是熊市,这很正常,震荡市就是整个市场波动率下降、结构上分化厉害,叫冰火两重天。

资金的进出也可以印证我们的判断,牛市伴随增量资金入场,熊市资金撤出,震荡市的资金进出达到一种平衡,去年1月底到现在进来的钱、出去的钱我们每周都会算,差值围绕零上下小幅波动,这就是震荡市的特征。

震荡市的背景是影响股价的核心变量反着走,比如说利率往上是利空,但是盈利增长是利好,这两种力量胶着。一年半以来中期的观点我们一直没变,既然是震荡,市场就会有涨有跌,短期的观点我们灵活调整。

目前,政策面偏暖、经济增长和盈利数据不差、改革推进这三个逻辑没破坏,成交量、换手率、基金仓位这三个情绪指标处于中等水平,十九大前多头格局不变,中间有小波折很正常,类似16年6月底到11月底2800点涨到3300点中间也有两次小回撤。(摘编自海通证券策略分析师荀玉根《做最好的自己——策略研究框架探讨》,标题为编者加)

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